2025年12月19日，沪镍合约大幅上涨，盘中一度涨超3.4%破11.74万/吨。镍价大幅反弹主要受到印尼拟修订镍矿内贸计价方式——据Mysteel讯，印尼镍矿商协会 (APNI) 透露，能源和矿产资源部（ESDM）将于2026年初修订镍矿商品的基准价格公式。APNI透露，修订要点之一是政府将开始将镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费，若落地则将推高镍产业链成本，估值角度支撑盘面反弹修复。此外，印尼拟定2026年镍矿RKAB为2.5亿吨，相较于今年的3.79亿吨大幅下降约 34%，若最终配额按此计划落地，则对镍端26年平衡有较大影响，过剩预期将明显下滑。
基本面来看，供应端，国内电镍11月产量环比大减约28%至2.58万吨，出现较为明显边际收窄，但尚不足以有效改善基本面过剩，同时印尼11月MHP、冰镍和镍铁产量均维持同比增长，整体镍供给端压力仍存。需求端进入传统消费淡季，现货市场在前期完成阶段性补货后成交有所走弱，不锈钢排产环比逐步走弱，电镀和合金端也预计将有所下滑。整体基本面过剩维持，伦镍库存昨日小幅去化60吨至25.39万吨，沪镍库存昨日去化748吨至3.75万吨，但整体显性库存仍处高位。
总结来看，镍当下基本面未见明显边际改善，预计12月整体供需仍趋宽松，LME库存维持高位， 对价格形成一定压制。同时，印尼拟修订镍矿内贸计价方式及大幅下修26年镍矿配额，使得市场对明年镍成本及平衡预期有较为明显调整，推升镍价今日大幅反弹，后续需持续关注相关政策实际落地情况。策略上，当下市场对于印尼端政策预期情绪较强，预计短期价格将维持偏强走势，但上涨动能是否可持续仍取决于政策能否落地及供需边际改善，建议前期空头暂时离场观望，后续重点关注相关政策实际落地情况。
风险因素：印尼政策风险；需求增长超预期。
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